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中國化學：1月新簽訂單高增長 經營拐點加速向上

基數效應疊加需求提振，帶動1 月份新簽訂單大幅增長。公司2018 年1 月份新簽合同額75.86億元，同比大幅增長95.57%，主要系2017 年春節在一月份導致基數較低（2017 年1 月同比下滑48.34%）。分區域來看，1月份境內新簽69.75 億元，同比大幅增長143.63%，主要系非化工領域開拓取得進展（公告一月新簽18億物流園項目）及油價上漲背景下石油煉化、煤化工等投資需求增加，下游整體需求向好；1 月份境外新簽6.11億元，同降39.86%。

1 月營收增長33%，經營觸底回升訂單轉化提速。公司2018 年1 月份實現營業收入43.42億元，同比大幅增長33.35%，創近37 個月單月增速新高。

公司營收增速自去年6 月起轉正並不斷加速，未來隨著業主盈利能力的提升，在手項目執行有望加快，收入有望延續復甦態勢。

環保、基建PPP等多元化領域探索取得突破，打造全新增長點。公司公告成立環保子公司，基礎設施建設子公司，積極向基建、環保、電力等非化工領域發力，取得重要進展，2017上半年非化工訂單佔比已達約三分之一，有望成為新增長點。

PTA項目及應收賬款減值等因素影響預計減少。2016 年公司對旗下四川PTA項目計提減值損失4.92 億元，2017年全年PTA 平均價格略高於2016 年，前景預期並未進一步惡化，預計2017年計提減值損失數額將減少。公司公告也在積極尋求轉讓該項目避免進一步潛在虧損和轉固后的折舊費用。同時下游業主經營情況好轉，回款情況有望改善，應收賬款減值計提也有望減少。

投資建議：我們預測公司2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤分別為20.1/27.2/32.8億元，同比分別增長13.4%/35.7%/20.3%，對應EPS 分別為0.41/0.55/0.66 元，當前股價對應PE分別為16/12/10倍。公司新簽訂單大幅增長，經營拐點向上，資產負債率65%左右，明顯低於其他建築央企，拓展基建等非化工項目空間較大，當前PB（LF）僅1.15倍，處在歷史低位，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：油價下跌風險、新業務開拓不達預期風險、海外經營風險、匯兌損失風險、資產減值損失風險。

星宇股份：員工持股綁定核心高管與技術人員 助力產品升級 進口替代加速進行中

事件：公司計劃在2018年實施第三次員工持股計劃，分為二級市場購買和董事長自動贈予。其中，二級市場購買部分約佔本期員工持股計劃總金額的37.87%，總份額不超過1,534萬份，每份份額的價格為人民幣1 元，總金額不超過人民幣1,534萬元；大股東自願贈與部分不超過50.34萬股公司股票，約佔本期員工持股計劃總金額的62.13%。從股東大會審議后6個月之內購買完成。

員工持股計劃綁定副總經理、董秘等核心高管與技術人員，對公司前照大燈的迭代與升級奠定技術基礎。車燈行業在產品升級及迭代的過程中，技術是其中一個核心指標，尤其在未來整車車型周期越來越縮短的情境下。公司非常重視技術投入，不僅包括對新車型的研發投入，更體現在對技術人才的支持--與國際車燈廠共同培養一流的技術專家並實現股權激勵。公司從鹵素、氙氣到LED燈的迭代、從尾燈、小燈到大燈的迭代、從中低配配套到中高配的迭代過程中，都需要核心高管、市場人員、技術人員的支持。股權激勵將加速公司在車燈行業進口替代的步伐

公司發展路徑非常清晰：量價齊升。「量」受益於自主零部件強勢崛起，跟隨一汽大眾的超強SUV 周期（預計2018-2019年一汽大眾可實現8%、15%遠超行業的增速），未來3-5年市佔率有望翻倍。「價」體現在2 方面，一是自2018年起將會配套價值量2000 元左右的純LED 大燈，單車價值可提升2-3倍；二是部分車型從只配「中低端」車型升級為全系配套（包括高端車型）。根據測算，我們認為未來3年公司的增速中樞將從25%提升到30%左右。

維持盈利預測，維持買入評級。預計公司2017-2019 年可實現營業收入分別為4,335、5,590及7，212百萬元，對應增速分別為29.5%、29.00%及29.00%，實現凈利潤分別為461、611及813百萬元，對應增速分別為31.8%、32.50%及33.10%，對應EPS 分別為1.67、2.21及2.95 元，估值為26 倍、20倍及15 倍。

新坐標：擬設立墨西哥公司 持續拓展海外市場

公司動態事項

公司發布公告，擬以全資子公司新坐標控股（香港）有限公司為出資主體，設立新坐標（墨西哥）有限公司。

事項點評

投資建立墨西哥生產基地，提高海外市場競爭力公司擬投資900萬美元建立墨西哥生產基地，計劃年產能為液壓挺柱、滾輪搖臂100萬台套，高壓泵挺柱250萬台套。墨西哥汽車製造業發達，2017年產量和出口量分別達到377.4萬輛和310.3萬輛，60%以上汽車產量出口至美國，公司在汽車生產企業集中的新萊昂州建立生產基地，是公司海外拓展在建立捷克生產基地之後的重要一步，將進一步提升公司在海外市場的競爭力。

布局產業鏈上游冷鍛線材領域，保障原材料穩定供應公司設立全資子公司湖州新坐標材料科技有限公司，建設「年產6萬噸冷鍛線材環保精製項目」。相比傳統的化學磷化工藝，公司自主研發的新型無酸洗環保磷化處理工藝及設備能有效減少環境污染並提升線材產品質量，在冷鍛線材因環保治理原因供不應求的環境下，公司向產業鏈上游布局有助於保障原材料供應的穩定性，提高盈利能力。

2017年業績預告符合預期，新產品銷售收入增約179%公司早前發布業績預告，預計2017年度營業收入較2016年增長約72%；凈利潤增加4500萬元至5600萬元，同比增長81%至101%；扣非后的歸母凈利潤增加4400萬元至5400萬元，同比增長82%至100%。公司業績持續快速增長的原因來自於新產品液壓挺柱、滾輪搖臂等氣門傳動組精密冷鍛件的放量，其銷售收入同比增長約179%。

投資建議

維持公司盈利預測，預計2017年至2019年歸屬於母公司股東的凈利潤分別為1.01億元、1.55億元、2.33億元，對應的EPS為1.65元、2.54元、3.81元；按照1月16日收盤價62.26元計算，對應的PE為34.17倍、22.19倍、14.79倍，維持「增持」評級。

風險提示：海外拓展不及預期的風險；新客戶開發不及預期的風險等。

新寶股份：受匯兌損失影響 盈利能力承壓

事件：公司發布2017年業績快報，預計2017 年全年實現營業總收入82.28 億元，同比2016 年的69.85億元增長17.79%，實現營收較快增長的主要原因是：公司拓寬產品線促進銷售增長，其中家居類電器2017年增長較快，同比增長50%左右；同時加強國內市場開拓，國內銷售規模有了較快增長，同比增長30%左右；預計2017年全年歸母凈利潤為4.17 億元，同比2016 年的4.31億元減少-3.17%，公司歸母凈利潤增速低於預期的主要原因如下：1、匯率影響，2017年人民幣兌美元大幅升值；2、原材料價格大幅上漲，銅、鋁、鋼材等主要原材料價格分別上漲20%-50%不等。

匯兌損失影響超預期。公司2017 年財務費用中的匯兌損失約8500 萬元，2016 年匯兌收益約8700萬元，匯兌損失同比增加約1.72 億元。

2017 年通過高新技術企業公示，母公司稅率從25%下調為15%，稅前利潤增速更能體現經營狀況，2017年公司實現稅前利潤4.94億元，同比減少11.69%，外銷盈利能力受損。公司出口業務佔比87%，美元對人民幣匯率波動會影響出口業務結算時的收入，進而影響毛利率。如果人民幣兌美元持續升值，最終將導致公司出口訂單增速的下滑。

西式小家電龍頭，業績有望恢復增長。新寶股份是我國西式小家電龍頭，以麵包機、咖啡機為代表的產品市佔率領先。在此基礎上，公司持續推出小家電新品，實現對外滾動訂單的均價提升。國內市場，自主品牌及代理品牌線上、線下推廣提升，共同推動收入規模穩健增長，內銷收入佔比有望持續擴大，抵充部分匯兌所帶來的負面影響。未來公司業績有望恢復快速增長。

投資評級：預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為4.17 億、6.16 億、7.55 億，EPS 分別為0.51元、0.76 元、0.93 元。PE 分別為21 倍、14倍、12 倍，給予「增持」評級。

風險提示：人民幣升值，原材料價格上漲。

交通銀行：當前被低估 未來有彈性

投資要點

當前被低估，業績有望改善。從投資回報率的角度相對來看，估值折價力度（30%左右）遠超ROE折價幅度（20%左右），當前位置被低估；從資產質量的角度來看，撥備池、每年新增利潤可全面覆蓋不良貸款餘額及增量。業績方面，收入端逐季好轉。營業收入同比增速在17 年中由負轉正，且17Q3增速提升。預計未來在不良生成壓力放緩、資產質量好轉的情況下，不良率、逾期貸款佔比等指標全線向好，或驅動利潤增長逐季提速。經營上，信貸資源向零售傾斜，負債端同業負債規模及利率穩定、結構調整等因素，有望促進凈息差企穩回升；受益於銀行卡和資產託管業務的快速增長，手續費及傭金收入表現亮眼。

凈息差有望觸底回升，且息差回升對利潤增速貢獻的彈性最大。資產端：

受益於信貸需求旺盛、貸款利率水平提升；結構上零售貸款佔比不斷提升，資產端收益率上行。負債端：「同業存單+同業負債」的成本及規模相對穩定，長期來看若交行主動調整負債結構，負債端整體成本有望穩定甚至下降；存款結構上看，活期存款增長趨勢較好，17年9 月末較6 月末，活期存款凈增長266 億，且佔比持續提升，從13 年僅45.08%提升至17 年9月末的51.14%，存款活期化趨勢有利於降低負債端整體成本。此外，據我們靜態測算（以17年中報數據為基礎），在所有其它因素都保持不變的情況下，凈息差每提升1bp，交行的凈利潤增速提升1.05pc，在國有大行中彈性最高。

經營穩健，監管壓力小。資產結構角度：17 年6月末交行的非標資產佔總資產的比重為4.6%，遠低於中小行；債券投資比例約為20%左右，與國有大行相當；風控嚴格、流程規範：11年以來銀監會分局層面開出的2660份有效罰單中，交行僅收到61 例，涉及罰款不足2000萬，均為國有行最低。當前嚴監管的環境與交行一貫穩健的經營風格相匹配，預計未來所受監管壓力相對較小。

業務亮點：1）信用卡業務蓬勃發展。業務開展上：業內首推「手機信用卡」，線上化比例不斷提高；配套APP「買單吧」綁定客戶數超2700萬，較年初增長59%；與滙豐合作 「太平洋雙幣信用卡」品牌知名度高，境內外網點優勢明顯。報表數據來看：17年中信用卡貸款佔個人貸款的比重超過25%，新增部分佔新增個人貸款的比重約為1/3；信用卡交易額的快速增長帶來可觀的手續費及傭金收入，17年中期銀行卡手續費收入為77.63億元，同比增長37.88%。2）財富管理業務優勢顯著。交通銀行持續推進「兩化一行」戰略，國際化、綜合化水平均位於同業前列；「交通銀行，您的財富管理銀行」品牌形象深入人心。17年6 月末，管理的個人金融資產（AUM）達2.8 萬億；「蘊通財富」的現金管理集團客戶數近2萬戶，較年初增長10%以上；「沃德財富」的高凈值客戶數較年初增長8.97%。

盈利預測與投資建議：交通銀行的凈息差有望觸底、收入端逐季好轉，在資產質量持續好轉的情況下，利潤增長有望逐季提速。預計17/18/19年交通銀行的歸母凈利潤分別為695.8/748.7/807.7 億， 增速為3.53%/7.61%/7.88%，BVPS為8.33/9.06/9.84元/股。不論從相對的投資回報率角度來看，還是資產質量角度的絕對估值水平來看，我們認為交通銀行一定程度上有所低估。當前時點看，四大行的18年平均PB 水平為0.95倍，給予目標價8.61 元，「買入」評級。

風險提示：大中型企業客戶較多，受經濟周期影響；利率上行超預期，增加負債成本；宏觀經濟下滑，資產質量大幅惡化；金融監管力度超預期。

中工國際：收入端增速略超預期 匯兌損失致利潤增速放緩

新簽合同持續增長，在手訂單充足、有望加速生效保障未來業績增長。2017年公司海外累計新簽合同額22.55億美元，同比增長14.06%，海外訂單持續復甦。截止2017 年末，公司海外業務在手合同餘額為85.15 億美元，摺合人民幣約536億元，達到歷年來新高，為公司2017 年收入的4.9 倍。

2017Q4 收入同比增長55%，促使公司全年收入端實現較快增長。公司Q1、Q2、Q3、Q4營業收入分別同比增長15.39%、40.74%、20.28%、55.08%，Q4進一步提速，主要源於公司各執行項目進入執行高峰期且推進順利，在手訂單順利轉化促使公司全年收入實現較快增長。

全年營業利潤同比增長5.56%，凈利潤同比增長15.63%，Q4 業績拖累全年業績增速。公司Q1、Q2、Q3、Q4營業利潤分別同比增長14.13%、23.20%、19.07%、-11.88%，Q4營業利潤同比有所減少；歸母凈利潤分別同比增長21.36%、18.46%、20.27%、10.39%，Q4凈利潤增速較前三季度明顯放緩。

匯兌損失大幅增加，公司凈利率較2016 年下滑幅度較大。2017 年公司的營業利潤率和凈利率分別較2016年下滑4.06%、2.41%，我們判斷凈利率的下滑主要源於人民幣升值導致公司匯兌損失增加。

盈利預測、估值和評級：我們下調了公司的盈利預測，預計2017-2019 年的EPS 分別為1.33 元、1.53 元、1.77元，2018 年2 月9 日收盤價對應的PE 分別為11.5 倍、10.0 倍、8.7 倍，維持「買入」評級。

風險提示：海外項目進展不及預期、新簽訂單不及預期、匯率波動風險。

作者聲明

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